金融杠杆投资 散户乙（一MAN）近8年8万字发言（中）

发布日期：2024-07-27 14:33    点击次数：115

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40.投资中重要的心理门槛（2019.3.20）

证券账户与银行账户最大的不同在于：

证券账户一但买入股票，你的市值就开始随着市场波动而不受控制。如果想控制，唯一的方法就是卖出股票切断账户与股市的链接。

股市的日常形态就是波动，你账户的市值也必然随之波动。如果你天天盯着账户，把市值高于初始投入作为盈利，把低于初始投入作为亏损，你就会不自觉的陷入留住盈利避免亏损的思维中。

你的注意力必然集中在价格上，紧盯眼前价格。我自己的亲身经历是：紧盯眼前价格，好比走路只盯着脚下，不抬头看路，走了半天其实是在原地转圈。

如何摆脱这一状态？树立目标！

有了目标，就有了方向，才不会迷失！

不同的格局、不同的高度就有不同的目标！

工地上的散工是日结工资，技术工人是月结，包工头是自己承包的这项工程结束和大老板算账。大老板是房子全部售完后才知道笔投资盈亏多少。

我们每笔投资，都有个初心。不忘初心，方得始终。

同时，无论你投资初期的原因多么充分，最后都有运气的成分。有了时间的因素，就没有什么是确定的。

巴菲特今年给股东的信中提到：伯克希尔的投资额达到1700多亿美元，账户每天正常波动是20亿，股市稍微波动大点就是40亿。

因为巴菲特的市值大，他才不介意这个波动。还是因为他有长远目标，而不关注这个波动？

如果你把账户短期波动作为你投资的盈利或亏损，你就一定会千方百计的留住盈利避免亏损。尤其当你每天账户波动几百万，几千万的时候（巴菲特每天账户波动几十亿美金），都说投资没有门槛，其实，这种心态，就是长期投资无形的门槛之一。

没跨过这道门槛，就会觉得长期投资违反人性，是孤独的，苦闷的。你没跨过这道门槛，你的情绪就会被股价波动左右，快乐投资就是一句空话。

后感：认识会影响判断，判断会影响情绪，所以要快乐投资，首先必须在认识上要到位。

41.现金分红的3个作用（2019.4.6）

各种看到有球友疑惑：股票现金分红后，股价除权，第二天开市前，账户里这个股票的资产还少了5%的分红税，这样的分红有什么意义？

首先，现金分红是公司分出去的钱，这部分钱就不属于公司了，必须从公司市值中减掉。

怎么来体现分红的价值呢？

这个就要看你本人如何理解投资了。

如果你投资目的是短期（比如三五年内）赚市场的钱，这个现金分红对这期间股价的助涨作用是正面还是负面？就很难讨论。也可以说现金分红的意义不大。

如果你想长期赚上市公司的钱，靠长期现金分红来收回投资，现金分红就是最简单最直观的体现。

当然，上市公司也可以不分红，将这部分价值体现在股价里。

这里有两个问题：

第一，假设财务造假普遍存在的话，现金分红比例大的公司，如果造假，只会有隐瞒利润的动机，这就意味着你买入的公司可能实际上比看起来要好。而不分红或少分红的公司，如果造假，就会夸大利润，意味着你买入的公司可能实际上并没有看起来那么好。

第二，如果不分红，对于小股东来说：大量的留存利润，理论上只有能控制公司的少数人可以决定如何使用。而大多数时候大股东和管理层与小股东的利益并不一致（不知大家有没注意，巴菲特在年会上尤其强调，伯克希尔是极少数最高管理者与最小持有股东的利益高度一致的公司）。而现金分红，尤其是大比例现金分红的公司，实际意味着少数有权支配这部分资金的人放弃了权力，让小股东可以自由支配公司的利润（或再买入公司股票，或买入其他公司过票，或消费掉）。

最后，复利的威力已经渐渐被大家认识到，这个威力的特点是：短期看不起眼，时间越久威力越大，第二十九年一年的收益可能是前二十五年的总和。而分红再买入，是复利威力体现的重要一部分。

读后感：分红的作用：排除财务造假、制止大股东和管理层随意支配资金、再买入增加股份。

42.面对失败的态度（2019.4.27）。

面对失败有两种人：一种是从自身找原因，不断提高自己。一种是从外面找原因，不断抱怨方方面面，甚至是生不逢时或者说没生对地方。

面对失败的投资也是如此。如果从自身找原因，就会不断提高自己对价值的理解能力。如果从外部找原因，一定不断抱怨制度问题，A股参与者变态，最终就是：A股不适合价值投资。

43.豁达心态的来源（2019.7.1）

活到今天回头看，我对任何事物的认识都是有个过程的。

我对投资的认识经历过几个阶段。

我对爱情的认识也经历过几个阶段。

我对人生意义的认识也经历过几个阶段。

除了对人是要死的认识一直没变外，我对任何事情的认识都经历过几个阶段。现在回头看自己之前的观点，几乎都已经不同。

因为世界在变，我也在变，我相对于世界的位置就在变，自然看出去的角度就在变。拒绝改变，就是拒绝进步。时间一久，就成了老顽固。

持开放态度，接受改变，接受不同，是一个进步的过程。然后就会发现：世界上真正涉及到大是大非的问题极少。没有什么是必须怎样以及应该怎样，更极少绝对的事情，豁达包容的心态也许由此而来。

44.巴菲特和段永平的两句话（2019.7.1）

段永平说过很多名言，目前对我最有用的一句是：不要把重要的事拖成紧急的事。

巴菲特说过很多名言，目前对我最有用的一句话是：我不会花一秒钟去改变别人，除非他自己想改变。

后感：对于我而言，重要的事情是什么？完成计划，做兴奋的事、好好运动、好好睡觉，好好吃饭。

45.市场是对的吗？（2020.3.28）

那要看你买股票时是把它当筹码还是当成公司一部分。也就是说，你是想赚市场的钱还是公司的钱。

我分三种情况来谈下：

1，赚市场的钱。如果你5元买入一个股票，你一定是基于这样的判断：未来股价会高于5元。股价越高你赚的就越多，反之就亏。这种情境下，你盈利还是亏损要靠卖出那一刻来实现。从这个角度看，市场就总是对的。无论你当初有多么充分的理由判断股价下月会到7块，但市场实际就是4块。你不能说是市场错了，错的离谱的是你。

这种语境下，市场无论是否符合你的判断，它都是对的。

2，如果是打算长期赚公司的钱，买入的股票就成了公司的一部分。这时的股票市场就成了一个产权交易所。市场的股价体现的是公司价值。这时的“市场是否正确”含义其实是：市场报价能正确反应公司的真实价值吗？

我们都知道股价如钟摆，如果企业价值是6点钟，股价就总是在9点到3点之间摆动。在这种语境下，市场就经常犯错。

3，即使是第二种情况，如果市场长期低迷，你总要卖出吧，市场就是长期不涨，它还是对的。

有这种想法的股民其实是认知局限。港股就总是比A股低迷，有些A和H股甚至价差近50%。如果你有空自己算一下，高分红且同时有A股和H股的股票，长期分红再投资，H股收益将远高于A股。

这种语境下，好股票高分红，你赚公司的钱，即使市场错股价低，依然无法阻挡更高的收益。

46.股息率重要但不决定性（2020.x.x）股票的价格=市盈率X业绩。由于市盈率是估值的一个主要指标，我们就习惯把它作为股票的估值。当下来说，如果业绩是个死数，那估值就是一个很宽的区间。估值何为高？有没有一把尺？其实是有的，就是无风险利率。它是一个非常重要的参照物。但即使它再重要，也还是参照，所以就并不刚性。我的体会是：不讲价值是愚蠢的，计算价值又有点可笑。现在三年期国债是4%，五年是4.27%。一年期存款利率是1.5%，一般可以上浮30%，大概是2%。我每年的生活费几十万是放在建行理财里，大概是3.4%，这么些年都无风险，但她的风险指标在一到五里，也是三个灯。看到这个风险级别我妈是说啥也不会买的，还是存定期买国债。让我把身价都买我也不敢。老窖茅台这些有几百亿几十亿的企业也不会买。因此，理财不能算作无风险利率。说回正题。先说最本质的，一个股票的理论价值是它未来现金流的折现。用什么折现？无风险利率。可见，未来一段时间的无风险利率，就决定了目前股市的价值，而且他是放大的（但实际上，其实没人会傻到去计算这个贴现，你一拿起计算器去计算，就显得有点滑稽了）。因此，当下的估值是与当下的无风险利率有关的，再有人说：目前的A股估值接近历史的某个位置，说明股市是否贵就并不严谨。还必须参考当时的无风险利率以及利率的趋势是向下还是向上？与现在是否一样？才有意义。这是其一。其二，如果你买一个股票的年股息是2%，比存银行是好还是差呢？看似一年收益差不多，但存银行的本金是不变的，而买入股票其实是买了公司资产的一部分，资产是会贬值或增值的。未来几年银行利率会降还是升呢？公司的分红会随业绩增长而增加还是反过来？资产时增值还是贬值呢？这些都严重的影响当下的价值判断。后感：所以公司资产贬值与否、分红增加与否都很关键。其三，两只股票，一只股息4%，一只2.5%，哪个便宜呢？粗看肯定是4%股息的便宜。但4%的利息要收回投资也要快20年，这个公司二十年里会越来越好还是越来越差？它能活二十年吗？把这些因素一考虑进去，4%还是2.5%就不是决定因素。但是，如果两个公司其他都差不多，对于长期投资的大资金，或者对我这样靠股息生活的人来说，4%还是2.5%也是比较重要的考虑因素。后感：股息率很重要，但前提是“竞争优势足够强，活得足够久”。其四，股市是否贵？风险是否大？这个是要经过与其他投资品种比较才能得出的结论。不能仅盯着股市就事论事。毕竟，社会上可用于投资的资金是必须且一定要以某种方式存在的。如果其他几种投资品种的风险更大，则看似挺贵的股市相对其他市场可能就更具吸引力。其五，在经济增速下行的大背景下，会出现这种情况：一方面货币适当宽松，另一方面没什么可投资。这时，优质的、可稳定创造价值的优质资产就会变的稀缺。如果这种趋势持续的比较久，可能优质资产贵就是常态。比如：房子已经表现的比较淋漓尽致。其六，我们一定要清楚：你看到和感受的世界不是全世界。当你感觉身边没人买得起房子的时候，房子一出就抢光。当你感觉茅台贵的没人喝的时候，其实有人天天就着花生米喝茅台。当你感觉身边的股民都傻乎乎的，其实股市总是那么狡猾聪明，没几个人跑得赢指数。因此，当你觉得股市贵的时候，主导股市走向的力量可能与你感觉并不一样。其七，还有一个：就是情绪。人的情绪无法捉摸，大喜大悲以及之间的情绪都属正常，它也注定着估值是一个很宽泛的区间。最后，当我们再评论股市是否贵的时候，不要泛泛的下结论。除非是贵的离谱，大多数情况下，我们其实很难判断。47.如何避免不必要的挣拗（2020.x.x）我以前也喜欢在网上与人争拗，力图证明自己是正确别人是错误，现在少了很多。谈谈自己的体会。1，绝对真理极少，至今我只知道一条：人是要死的。2，既然没有绝对真理，观点不同其实都是阅历和角度问题。3，无论是什么观点，如果抬杠，可以永无休止。见大学生辩论赛。4，学会停止讨论。对于不同观点，最多回复两次，表达清楚自己看问题的角度即可。适可而止的停止回复，会让对方以为你默认了他的观点，他的心理会舒服一点。我也是在修炼阶段，依然难免言辞激烈。后感：有时候“真理越辩越不明，还是不讨论为好”。48.价值投资不寂寞（2020.7.21）有人说价值投资是孤独寂寞的。我一直不太理解这句话究竟是什么意思。刚才又有朋友这么说，我就脑补了一下场景：一个价值投资者，长期持股，又不操作，却把投资当工作，整天坐在电脑前。看着其它热门股被热闹的短线炒作，而自己什么不干，持有的股也不热门，所以就有了孤独寂寞感？如果像我，不是职业投资人，很少看股票，也不知什么是热门股，整天在外面拍拍照，游游泳，走走路，看看打扑克的，最近再看看装修材料，就充实得很，从没感觉寂寞孤独。后感：深有同感，价值投资者其实每天都是怡然自得，巴菲特不是跳着踢踏舞去上班嘛。49.关于隐私和秘密（2020.9.2）什么是秘密？银行密码，各种支付的密码，这些是个人的秘密。什么是隐私？你是同性恋，你偷情，你喜欢看色情网址，你恋脚，你迷恋女性内衣，这些事你怕别人知道，只要不违法，属于隐私。你经常买辣的东西，最近在关注装修材料，最近在关注各种装修风格，最近想买某种商品。这属于你最近需要的服务。网络大数据，天眼，这些属于什么性质？首先，网络计算机、智能手机，不管多么先进，多么人性化，你的银行密码和各种支付密码绝对不会泄露。可以保住你的秘密。你同性恋，你喜欢色情网址，你恋脚，你迷恋女性内衣，你只要经常查，只要合法，网上就会根据大数据推送。你放心，你的这些癖好别人不会知道，大数据推送的，即使后台有维护人员，他们才懒得管你是谁。不信你和别人微信裸聊，看看有没人管你？你不要以为网络知道了你的怪癖，你的熟人就知道了，不要担心，你的隐私没泄露。你告诉老婆下午去城东税务局办事，其实是跑到城西和小芳开房偷情，你的行踪被天眼记录，这是不是侵犯你的隐私？你放心，只要你的酒店不是刚好那天下午发生新冠或发生刑事案件，除了你老婆，没人关注你的行踪。你一路去酒店在街上也遇到无数路人甲乙丙丁，你不会感觉他们知道了你的隐私，其实是一样的，你用不着做贼心虚。当然，如果刚好酒店发生了凶杀或新冠，那就可以立刻找到你。这是为了整个社会的安全，没办法。而且，警察知道了你去酒店和小芳偷情，迅速就排除你的嫌疑，根本就不管你那破事。如果是有新冠，你和小芳做个核酸排除，也是为你们和家人好。至于有朋友说，我今天刚上网看看臭豆腐，结果各个网站都推送，这还哪有隐私？其实，这是大数据根据你得需要提供的服务，让你多比较几家的质量和价格。如果你已经买了臭豆腐，你只要不理他，你又去看袜子，那些推送就没了。当然，你不需要这些服务，就会感觉有点烦人。这就和你去一家中介卖房，结果第二天10个中介给你电话是一个道理，既烦人也有帮助，你不会告他们侵犯了你的隐私。不要动不动就侵犯隐私。说什么中国人不在乎隐私，老外特在乎隐私，如何如何，哔哩吧啦。老外信上帝，人在做上帝在看，他们不怕上帝知道他们的隐私吗？就是扯，真的要绝对的自由和隐私，你就远离人世，到深山老林里去。你干什么都自由，你干什么都没人知道。或者，最好的办法是，不用手机，不上网就行了，关键是：你做的到吗？你又想要方便快捷的服务，又不想网络知道你的特点，也就是说，你去到饭店又想要好的服务，又不透露你想吃什么，服务员靠猜吗？你走进一家常去的餐厅，刚一进门，服务员笑脸相迎：王总来了，今天还是老三样？你点点头，请问，你心里是觉得服务员记得你的口味很贴心？还是心里一惊：惨了，他知道了我喜欢吃什么的隐私。记得看过一个介绍伦敦顶级裁缝铺和酒店的电视片。他们引以为傲的就是：服务员熟记客人的身体尺寸和口味嗜好包括喜欢喝什么酒，包括客人喜欢睡什么软硬的床。他们知道并记下这些客人的隐私目的是什么？是为了提供更好的服务，还是要挟客户：我知道你的身高只有1.75米，你却对外宣称1.8米，请给十万封口费。读后感：非常好，这个话题让我非常受教。

50.阴谋论（2020.9.4）

用阴谋论思考问题，其实是智慧不够的表现。用第二层思维思考问题，其实是智慧的表现。很多时候，我们会把两者混为一谈，不懂区分。

51.不要抱怨（2020.9.5）

我是个彻底的唯物主义者，从不信邪。但也相信：一个总是抱怨的人运气就会绕道走。

用唯物的解释就是：你总是把注意力放在抱怨已经发生的事上，不肯面对现实，就会削弱你解决问题和面向未来另辟新路的能力。时间一久，不断积累，就会成为一个充满负能量的人，愿意与你合作的人也会减少，机会自然就少了。

从另一个角度说：世上的事都是不断变化的，并无绝对的对错和好坏，今天看似错了，过几天又是对的了又变成好事了。

有人逢高卖了股，股价跌了后很高兴，刚总结完成功的经验，几天后股价又创了新，他又开始总结教训了。

我父母住在大连一二九街理工大学的家属楼，当初选这栋楼的原因户型合理，环境幽静，交通便利，购物方便。

后来到了2000年房改，其他楼都房改拿到产权可自由买卖了，可以卖三四十万，很多人卖了房，再到偏远地方买个房，还可以剩下十几二十万现金。可我家这栋楼是在化工学院的红线内，属教学用地，无法房改。为此，我妈没少抱怨我爸。再后来，理工大学觉得对这批职工不公平，就给无法房改的职工每人补贴了十来万，我父母共补贴了二十多万，并承诺永久使用权。那破房子就一直空着放在那了。

去年，大连土地改革，凡是使用权的房子均可办产权，我家的房也拿到产权。更意外的是，我九零年离开大连时，距我家不到两百米有个三十四中学，当时默默无闻，竟然成了名校。我家的老破小单价暴涨到三万多。

世事无绝对，你活到我这个年纪就知道，除了人是要死的，大多事情都在对错和好坏间变化。国家大事也是如此，当初觉得是坏事，今天又觉得当初多亏这样办。

所以，不要把时间和精力浪费在抱怨上。

读后感：抱怨会把人的注意力转移到不好的事情上，似乎部分已婚女性更容易抱怨，她们输出负面情绪非常之多，以致于有一个专门的“怨妇”词去形容她们。而一旦一个女人成为了怨妇，她的运气可能永远都好不了了。

52.有钱之后的变化（2020.5）

八几年刚大学毕业，每月工资55元，攒了一年，第二年花450元买了一双号称意大利的老人头牌的皮鞋。等到后来买的起了，就不太在意鞋了。以前喜欢穿名牌，logo越大越醒目越好，后来买的BURBERRY的夹克和卫衣，穿了没两次就都不穿了，格子和logo太醒目，穿着与自己格调不搭，有一股傻乎乎的气息。阿玛尼的皮衣太精致，质感太好了，只穿了一季不超过五次，就不穿了，奢侈品牌似乎就是要拉开你与大多数人的距离，给人感觉你过的很仔细精致，很与众不同，这是干嘛？为什么要这样？难道我们不希望别人觉得自己亲切有礼好相处吗？

而说到与众不同，应该是对事物的认识上有独到见解。与众不同还怎么去公园看人家打扑克？怎么去菜市场买菜？可惜无印良品的尺码太小，我1.85米穿不了，但它有的夏天短裤我能穿，只要能穿，我就无印良品，后来试了优衣库。但请相信我，优衣库看着和无印良品差不多，但其实差很多。

早年很喜欢汽车，越买不起的越喜欢，在路上看到路虎奔驰大G都要行瞩目礼，也喜欢浏览汽车网站。等到买的起了，突然就没了兴趣，豪车看都懒得看，更别提去汽车网站。

自己的车五年跑了两万公里，其中第一年跑了一万五，后四年加起来不到五千公里。按这个使用速度，到我八十岁估计能跑三万公里。

以前喜欢大房子，越大越好，现在觉得大房子就两个人在里面像鬼影一样晃，说话都有回音，没了家的温度，又要收拾卫生，这不是和自己过不去吗？

最早装修房子没钱，豪华不起来，只能简单装修，后来什么欧式，什么豪华，什么轻奢，中式，看着屋里几十万的家具，很有成就感。现在看来，都是滑稽可笑的。现在，要什么风格？这样子就挺好。

读后感：我希望自己的兴趣（投资、运动、读书、写作和拍摄）能永远持续下去。

53.不要极端和生死的讨论（作者：散户乙和麻三斤）

如果有人征集无条件、永远正确的话，我可以随口说几句

1，人总是要死的。

2，学无止境。

3，极端一定是错的。（科研技术除外）

世界上大多数的事情并无对错，只是个角度问题，两人吵架，都觉得自己很对，因为都站在自己的角度，所以才有了换位思考化解矛盾。但是，只要看问题一极端，就基本是错的了。

有句名言：真理向前半步，就是谬误。

可见，真理是在中间的某个位置，它并不在顶端。要么还没走到，要么就不小心走过。如何拿捏，要看个人。

极端化，就是把问题的思考置于顶端。

@麻三斤：我思考过生死的问题，请先生看看逻辑。人的寿命短的数天，长则百年，世事无常，故个人寿命具有不确定性，今日为生，明日亦可为死，仅有期望值可参考，目前为75年。在时间轴上，以诞生日往后看，则每过一天生命延长一天，以期望寿命往前看，则每过一天，未来的日子就会少一天。所以，刚刚过去的一年可以看成生命的延长，也可看成生命的缩短，一月，一日，一时以至于当下，皆如此。我回复的时间，既是自己生命的延长，因为又过了这会，也可看成自己生命的消散，因为那是自己回不去的曾经。故生即死，死即生，生死无分别。（2020.9.6）

后感：两人吵架，往往都是站在自己的角度，没有绝对对错之分，所以站在对方的角度理解对方，往往就是解决吵架的最佳方式。

关于生死的判断，很有哲理的一句话，因此摘录下来。

54.重仓股泸州老窖飙升的体验（2021.1.7）。

我目前持有白酒的感觉是这样：我本来住的房子山清水秀，安逸舒服，我每天自得其乐，打算安度晚年。突然有一天，开发商看中了我的房子，不断开出高价格购买，开始我还不为所动不理不睬。他们也不暴力拆迁，只是不断的提高价格，非要让我搬走不可。我目前就是这样的矛盾，一方面生气不断的涨价逼我走。一方面又想着：唉，也许最终要另觅住处了。去外面看看房吧，市场各路基金经理成千上万，整天像鬣狗一样撒开网的搜索好房。好房那轮得到我？

后感：哈哈哈，要是一般人估计要开心死了，但是真实的情况是，换股是一件极其复杂的事情，最后散户乙换了神华，再次取得了一次巨大的回报。

55.说真话的目的是为了反映事物的全貌（2021.1.9）。

但大家可能没有意识到：说真话容易，反应全貌难。比如瞎子摸象，摸到尾巴的人，就认为大象是绳子，摸到耳朵的，就认为大象是扇子，摸到大腿的，就认为是柱子。他们都说的是真话，但都与事实不符。

再比如，你说你昨天下午三点站在路口等人一动没动。但火星人看到你昨天下午三点大头朝下以地球自转速度在太空翱翔。一个人说真话是一码事。他的话是否代表事实是另一码事。不要再说什么：因为某某某是个敢说真话的人，所以他说的就是事实，我就信他。我对自己的要求是：我说的话，当下我自己是信的。

后感：我完全同意，说真话并不牛逼，因为他反映了一个人看到的世界，但同时他看到的世界并不是全部的世界。

56.价值投资是一个套餐（2021.3）

人为什么痛苦？其中一个常见的原因是所处位置或正在从事的事与本性不符。

比如，一个外向好胜的小姑娘，在跳舞的队形里被排到了后排角落，她就会很沮丧和难过。另一个腼腆害羞的小姑娘被排到了前排正中位置，她就会压力巨大甚至惶恐痛苦。

再比如，一个宅男你整天逼他出去，一个在家坐不住的人你整天把他关在里。都会痛苦。

要解决这问题，要么改变本性，要么改变位置和行为。

经常看到有人说：价值投资是痛苦的。你有这感受，就说明价值投资的方法于你目前的本性还不匹配。你不仅要用价值投资的方法投资，还要习惯用价值投资的思维方式生活和思考，改变你的习性。

我很久前写过一个东西：价值投资不是自助餐，只挑自己喜欢的。价值投资是一个套餐。

读后感：套餐，就是必须要接受买入公司的一部分和慢慢变富的现实，你不能有快速变富的任何幻想。

57.你的选择？（2021.3）

有句话的背后极富哲理：悲观的人经常正确，乐观的人经常成功。我谈谈对这句话的理解。其一，就如硬币，任何事件都有两面。你习惯更关注哪一面？可能就决定了，面对危机时你更关注“危”还是“机”。其二，宏观的看，历史总是在进步。微观的看，进步总是充满困难。如何看待和处理二者的关系，乐观者和悲观者是不同的。但乐观者冥冥中已经站在了大概率一方。乐观者平时的表现也许没有悲观者那么深刻，语言也没有那么犀利，那么的一剑封喉，想法也没那么刁钻。这会让悲观者经常沉浸在自己的英明正确中。但越是成功，悲观者的比例越低却是事实。

58.曾经的我和现在的我（2021.4）

曾经的我

股票的价格每天都在波动，我总觉得资产只要是以股票的形式存在，就总是处于起伏波动中，没个定数，赚的钱不知道最终是属于谁的。天天盯着账户，账户里增加了十万，想的是：丰田可以换宝马了。今天少了几千，想的是：一个轱辘又不见了。甚至少了100块，也会很具象的想：两天菜钱没了。因此，每过一段时间赚了点钱就要抛出一下，只有当股票变成人民币成为一个固定数字在自己名下账户里了，似乎就确定了资产的归属，也就踏实了。有一个词很形象：落袋为安。落袋为安，其实也没安稳过，似乎只要确认一下产权归属，我就又不安了。股票跌了，忐忑的考虑抄底。股票涨了，就开始后悔不该抛出股票，觉得现金特别的讨厌，随便换成什么股票也比现金好。这就是我曾经的状态。

现在的我

我现在已经把股市看作是一个：产权交易市场。买一个公司产权的目的是要赚钱。产权赚钱可以像风投一样撤出赚钱。也可以像长期股东一样赚钱。我的年纪，我的能力，我钟意的生活状态，让我选择后者。这让我看待盈利的角度不同。还是以老窖为例，比如几年后，有人看到老窖盈利每股八块。二十五倍市盈率，股价可以到两百。计算差价盈利可以算出几年几倍。我对盈利已经不这么看了，我看的是如果8块盈利，60%分红，每股可赚4.8元。一年分红可以超过我当初投资的50%以上。同样，我今年的预期盈利已经有了，应该不会低于去年的每股1.55元，比较可能是1.8元。我不会简单把股息与利率比较，1，我拿到的股息并不是盈利的全部。2，老窖的重要资产是不断增值的，尽管账面没有显示，但我相信它是会体现出来的。有人曾问过我，你打算什么情况下抛，我觉得现有情况下如果到了五六十倍市盈率，我可能会抛。我已经早就知道了我今年的收益，老窖也不可能一天就到60倍市盈率，为什么还要整天盯着看？

59.对市场的正确态度（2021.4）

投资的本质是：买了企业的一部分股权，股权收益理应来自企业。这和你参股朋友的餐厅和同学的公司是一样的。

记住：这是投资的初心！市场是什么？市场是：股权退出的场所。我们持有了一个公司的股权，你是应该尊重这个公司本身？还是尊重让你股权退出的市场？如果你是尊重市场，你就会跟着它转，被它利用。

如果你是尊重公司，你就会静观市场的表演，利用它提供的机会。就以这次疫情为例：如果你尊重市场，就会跟着它的下跌趋势：下跌中抛出，更低买入。但事实是：当打开跌停你能跑的时候，已经是底部。你就被市场所利用。如果你尊重公司：如果没钱了，你就会做个旁观者看市场表演。如果有钱，就利用市场提供的机会低位买入。这就是利用市场。你是选择什么态度对市场的？是尊重它，被它利用？还是抽离出来，利用它？

60.自由妙不可言（2021.4.28）

这几年，我每年大概从四月份到十月份的大半年时间，都是独自一人在大连度过。其实，在深圳家里人也不多，就一个不爱唠叨、也不管我的老婆，加上每个周末回家的女儿，我也不用工作。

说来奇怪，只要在深圳，我就不自觉的关心股票、投资、时事。然后，就忍不住把想法写到雪球上。

只要一离开深圳，我就自动开启度了假模式。每天早睡早起，一个人到处逛逛，走走。看看吃播里大连有哪些好吃的，去公园看看打扑克的，傍晚去广场和大叔大妈做做操，没事看看电视剧，美剧。也就很少看股票、考虑投资、关心时事了，自然也就很少上雪球。

我在大连居住的地方生活各方面都特方便，我可以把自己照顾的很好，我想怎么样就怎么样，独自一人，无牵无挂，这种自由真是妙不可言。

61.年报只看分红（2021.4.30）

年报都出来了。我在买入前，就对持有公司所处行业考虑的比较多，长期是有信心的，对管理层也是充分信任的，买入时就已经打算长期持有了。

有了这样的态度，看财报也就少了审视和挑剔的警觉。企业嘛，和人的成长一样，即使走在正确的路上，也是曲曲折折高高低低，没必要为短期多点少点而一惊一乍。

打开财报咱就直奔主题吧：分红多少？然后，拿出计算器加一加，今年的股息就出来了。

我的经历和大多数人一样：年轻时什么都缺，什么都需要，但就是没钱！花钱的速度远大于挣钱的速度。怎么赚钱？成了前半生的目标。被钱禁锢了半辈子，也形成了自己勤俭的生活模式。

年纪大了，什么都不需要了，也不怎么花钱了。钱就来了，而且比较汹涌。怎么花钱，成了未来需要考虑的事情。唉，要不说嘛：做人难！

62.人生和国家的发展都无法复制他人（2021.5.1）

人生像什么？人生如曲折的山路？人生如逆水行舟？人生如梦？人生如戏？我觉得这些比喻，都没有点出人生充满动态、无法重复，及其复杂等特点。

你下过跳棋吗？就是那种六角星棋盘，可以最多六个人同时下，最后看谁的棋子最先全部到达对面的那种棋。我觉得人生就像这种棋。

这个棋的特点是，首先，每个人都有一个自己的目标。其次，每个人都希望以最短距离最快速度到达对面。难度是，你无法预测其他五个人会怎么走，会不会堵住你预定的路线。你的每一步，都必须等五个人都走完后，面对当下的现实来规划如何走下一步。你的每一步其实是受制于其他五人。有时你必须绕远，你必须迂回，方能到达目标。

在现实里，我们每个人的人生也是如此。跳棋中的其他五个人，我们可以理解为人生中多种不受控的其他因素。影响我们人生的因素很多，制约每个人的因素也各有不同，这直接导致每个人迈出的下一步也各不同。有人开局很顺，却越走越难，最后忘记初心，永远也无法到达目标。有人开局看似曲折，但越走越顺，越走离目标越近。

明白了这个道理，无论是你想复制别人的人生，还是想替儿女规划人生，都是不切实际的。

一个国家的发展又何尝不是如此。全盘复制别国的发展模式或想替别国规划发展路线，也是愚蠢的。

63.你是什么，你就配什么（2021.5）

汽车，在有的人眼里，是身份的象征。在有的人眼里，是代步的工具。在有的人眼里，是赚钱的工具。你买车的目的是什么，汽车就是什么。

股市，在有的人眼里是赌场，在有的人眼里是提款机，在有的人眼里是能买到便宜股权的场所。

你来股市的目的是什么，它就是什么。你整天去会所接触女性，你就会觉得女人都是只认钱不认情的主。你靠高调炫富吸引女性，你就会觉得女人都是贪慕虚荣爱钱的主。你是个在酒吧夜场工作的女性，你就会觉得男人都是靠下半身思考的动物。你是个总想用姿色在男人身上得到点什么的女人，就会觉得男人都是骗子。

说了这么多，人是多样的，看世界都是多彩的。爱财，好色，本是所有人类的共性。但人类身上还有很多其他的共性和个性。

比如，一个美女酷爱音乐，她其实也好色也爱财。但遇到一个长相一般，又没什么钱的音乐人，两人就产生了共鸣，有了爱情。在这个音乐人面前，这个美女爱财、好色的一面就体现不出来。

如果同样是这个美女，家里不同意她和这个音乐人结婚。那家里给她介绍对象时，她可能开出的条件就必须长的帅，要有钱。

男人和女人还是要有自己的闪光点。不要抱怨女人是什么，男人是什么。当你身上有闪光点吸引到他或者她时，很多其他的东西就没有那么的重要了。你如果既无美貌也无财，又没什么本事。善良、诚实、靠谱就是你与生俱来的闪光点。

说到底，你是什么人，你身边就匹配什么人。

64.优质公司的资产和现金（2021.6.28）

如果你潜意识里认为钱是最可靠的，股市不过是个赌场，股票不过是个筹码。在你的资产里，现金就会是常态，你会瞅准机会进股市低吸高抛赚一把就跑，然后等待下一次机会。等不到机会也无所谓，反正钱是最可靠的。

如果你的潜意识里觉得优质公司的资产是最可靠的，现金长期将稀释于无形中。在你的资产里，股票就会是常态。当你有点钱时，总是找机会低价买入优质股票，把现金变成资产。至于资产能不能跑在高点你倒是无所谓，反正你认为长期来看资产是最可靠的。

两种态度决定了你投资的的角度。那些说长期拿着股票需要多么大的毅力、多么痛苦的，我觉得还是前者的思维。

65.不必害怕“内卷”（2021.7.28）

研究了“内卷”这个词后，我才明白它的意思。其实“内卷”现象是任何事物发展的必然现象。

任何发展都会遇到“瓶颈”阶段，瓶颈阶段，其实就是内卷的阶段，有的内卷后，就发展到头了。有的内卷后，就向上突破了，进入到更高的下一发展阶段。继续发展一定时间，又开始内卷，然后，或者卷成句号，或者又突破到更高阶段。

其实，深圳在2000年就内卷的很厉害，那时全国改革开放都享有了优惠政策，深圳已无优势，到处烂尾楼，老牌深圳支柱企业，传统的内贸外贸也显露颓势，很多人劝我离开。但内卷了几年后，深圳又向更高的方向发展。

其实，目前沪深历史较长的优质上市公司，哪一个不是高速发展几年就内卷一下，然后继续更快的发展？

不要害怕“内卷”，有个成语叫厚积薄发，厚积的过程其实很像“内卷”。

66.价值投资非常舒服（2021.7.29）

很多朋友觉得我心态好。

其实，投资决策决定持仓，持仓决定心态。

说句白话，自己是不是舒服，姿势决定的。

这七年多来，我心态最差的就是去年底到今年初的几个月。确切的说就是老窖涨的最猛的那段时间。那段时间，我的心态极差，脑子总想着股票怎么办。有点热锅上的蚂蚁感觉，甚至有时发文都有点叽叽歪歪的。

如果依照我以前的操作，干脆把老窖一抛，钱存银行等下次机会了。也就没什么烦恼。由于这些年对投资的认识加深，我对资产的理解已经由长期以现金为王转变为以资产为王。当股市里自己视力所及的股票都涨幅巨大，都不便宜的时候，又要长期持股，以资产为王。对我来说确实超过我的能力，对我是个挑战。

很多人不理解：一个持有抱团股，在白酒上赚了钱的人，怎么会转手买了神华呢？百思不得其解。其实，你只要理解为：我本应该存银行等下次机会的钱，我买成了资产，且比存银行的利率更高。可能就容易明白了。

事实是，截至目前，神华账面还有十几个点的浮赢。总有人问我，老窖跌成这样，你买不买老窖？其实老窖目前的价格，对我来说可买可不买，因为我还持有相当比例的老窖，压在箱底。什么是压箱底？就是没什么大事基本就不翻腾出来看了。

当然，如果老窖出了大事，股价跌到100甚至之下，那时，就会用神华逐步再换回老窖。当然，不是简单的坐电梯，老窖再跌回一百，我老窖的股数会增加为当初的一倍。面对未来不确定，我的如意算盘让自己的感觉就挺好，面对大跌我也没那么在意。这就是心态的由来。反正我自己觉得价值投资一点不痛苦，也不煎熬，挺舒服的。

67.我不太看财报（2021.9.1）

我同意老唐的说法：看财报是为了排除潜在的敌人。如果我们买入企业前，已经慎重的看过历史数据，对该企业已经有了一个定性：它是朋友。那我们就没必要太紧张以后财报的细枝末节了。

但雪球上大多数人是扣细节的，比如：这期业绩增长，其实是预收款少了所致。人为做高业绩。或者，这次业绩增长主要是因为费用减少所致。不可持续。等等。并由此得出结论业绩可能要拐点了，不如我先跑吧。

他们提高警惕，紧张兮兮的盯着财报，并不是为了给企业定性，而是想根据财报透露出的蛛丝马迹，提前预判业绩拐点，为他们短线买进卖出找最佳点位。我并不是反对在这种思维指导下看财报，但可能就会影响格局。

68.企业的价值取决于存续期间的现金流——与利润增速无关（2021.9.9）

一个企业再好，不会发展到天上。如果长期投资一股，收益就会有天花板。”

“好企业都会有一段快速发展期，如果价值投资可以抓住不同企业的这一快速发展期，我们的收益就可以像坐上多级火箭一样，没有天花板。”

以上说法看似很正确，也成为大多数价值投资者的指导思想。也就有了不断更换更好“标的”的实际操作。

这种思维看似价值投资，但其实并没有深刻理解什么是企业的价值（短期增速快慢并不是衡量企业价值的指标，企业存续期现金流总量才是）。

这些价值投资者，说到底，还是观察到市场短期偏好业绩增速快的股票，立足点还是赚市场的钱，他们与纯技术派的区别是：除了K线外，又借助了一些短期财务指标。这一价值投资思路，如同技术派高抛低吸一样，看似真理，但大多数时候可能是陷阱！

69.帮助别人与改变别人的区别（2021.9.18）

巴菲特对我最重要的一句话是：我一秒钟也不试图改变别人。我承认，我以前做不到。现在在努力改变。

我以前总想改变孩子，改变老婆，改变朋友。我总想把孩子改变成自己希望的样子。其实，那个样子我自己也做不到。

于是，我就说一套，做一套。孩子前一套，孩子后一套。不要以为孩子是傻子，这样做的结果是：孩子从心里鄙视你。如果孩子不得不屈服于淫威，他心里会更鄙视你。有本事，你闭上嘴，自己做个样子出来。

即使早年把孩子改造的很成功且出书的人，他的孩子现在也就那样，和她爸也没啥区别。还不如农村走出来，父母没文化，自己最后学成去哈佛，又回来报效祖国，给国家做出贡献的孩子。再或者，和千千万万普通孩子，能有多大区别？

摇滚歌星许巍，他父母都是大学老师，他不读书选择唱歌这条路，令他的父母特别失望。父亲拒绝认他这个儿子，不和他讲话，他一个人漂泊在外自己做音乐。直到他35岁，十几年后，他父亲才原谅他和他说话。

别人拒绝改变成你希望的样子，你就恨他，然后他需要帮助你也不帮？甚至打压，逼他就范？道理说的通吗？不要觉得改变别人，想让他变得更好，是在帮他。收起你的善心吧。当别人需要帮助的时候，你去帮他，那才是帮他。

70.评财务自由（2021.10）

创业的人要么失败，要么苦撑，要么成功。无论哪种，都不自由。即使成功了赚了大把钱，责任更大，考虑的更多，劳心劳力。虽然花钱是自由了，但也仅仅是花钱自由。和我们说财务自由时脑袋里呈现的画风完全不同。马云辞职当老师才是在实现财务自由，否则，继续做董事长哪有财务自由？

什么是财务自由？有这种想法的人基本上都是俗话说没什么大理想大抱负的人，所谓财务自由也就是：自己想干点什么就干点什么，怎么舒服怎么来，只凭兴趣，不用看别人脸色。然后，还可以保持一定的生活水准，不会为旅游，娱乐，奢侈品的费用发愁。

因此，财务自由的人要么是继承的财富，要么是身怀一技之长特牛逼的人，比如名演员，名画家等。我还能想到的就是投资，投资是个靠自己慢慢积累，若干年后赚到钱的行业。然后靠资本回报过上游山玩水的日子。无论哪种情况，都是少数人的事。追求这个对年轻人来说也不是个靠谱的事。

71.如何实现持股价格低于净资产？（2021.10.4）

网友问：怎么实现的持股价格低于净资产，多长时间达到的？

散户乙：正常的途径是：买入一个持续高增长的企业，随着企业的快速增长，企业的净资产也快速增长。随着企业的分红，你的买入价格也不断被除权。然后，成本价接近净资产。

但往往，快速增长的企业，股价都很高，往往高于净资产几倍。比如，他的股东权益回报率很高，是20%，但如果你以净资产四倍的价格买入，你获得的真实回报率就只有不到5%，就只是接近甚至低于社会长期平均回报。如果不是一个持续稳定的行业和企业，没过几年企业的生存状态就会发生很大变化，股东权益回报就会形成趋势性改变，那么你的长期回报就必定低于社会平均。

于是，逆向投资就成为被人们所喜欢的。你可以看一下三聚氰胺时的伊利，和塑化剂八项规定时的白酒，那时如果买入，目前持股成本就基本达到净资产水平。

72.我选股主要看以下几个指标（2021.10）：

1，净资产收益率。因为这是决定我长期投资回报的重要参数。

2，总资产收益率。两者越接近越好。这不单是检验净资产收益率成色，也决定了该股的净资产收益率是否适用作投资长期回报率的参数。

3，业绩长期的稳定性。也是保证净资产收益率能长期稳定。如果业绩波动大，就要看下历史最低会到多少。有了最坏打算垫底，其他就不在话下。

符合上述三条的公司，大多数现金流都不错。分红率也比较高。如果这两个不行，我也不要。这基本就把造假公司也排除了。

最后，符合我的条件了，就要看下股价比净资产高出了多少。这决定了我拿到的股息率，以及，我多久可以真正开始以净资产收益率来得到投资回报。

以上就是我的笨办法。

你看，我这三个主要指标就排除了银行，地产，保险，以及高负债公司。除此之外，对其他，比如是什么行业，以及是民企国企就并没有什么区别对待。单看股票你会觉得白酒和煤炭不搭界。但我当初选老窖就是这么选的。如今的神华也是这么选的。标准没变。

73.和我不同的（甚至是对立的），也可能是更好的（2021.10.16）

生活里有这样一批人：他们学历较高，学识较广博，读书较多，投资也较成功。也因为他们具有这些优秀的品质，在现实中他们的社会地位也较高。

他们无论在生活中还是投资上都自有一套自己的原则。看人，看事，看股，也都有自己固定的一套评判标准。

这种方式的优点是可以在日常自己面对众多繁杂的人和事还有股中，迅速排除不符合自己标准的。不必要花大量时间挨个人，挨个事，挨个股的研究。

这其实也是每个人生活的一种技巧。

它隐含的道理是：我们每个人的生存时间有限，需要的朋友、财富也是有限的。先设立大原则，就可以迅速缩小范围，集中精力在这很小的范围中找到我需要的就够了。

当我们这样做的同时，也一定要明白：被我们排除的大量的人、事、股中，其实我们错过了非常多优秀的和好的，只是我们没有时间和精力以及能力都去了解并得到它们而已。意识不到这一点，认为凡是不符合自己原则的就是不好的甚至是错的，就不是智慧的表现。

75.我为什么没投资新兴行业？（2021.11.3）

新兴行业意味着新的巨大市场，新的方向，新的未来。如果你看了我前面写的：我的选股笨办法。你就会明白，我选股是需要：长期净资产收益率，长期总资产负债率，长期业绩下限是多少。长期净现金流，长期分红情况。

而这些数据，新兴行业都还没有，对我来说，也就失去了选择标准。对新兴行业的描述往往过于宏观：未来多少万亿的市场。而投资是要具体到一个公司。宏观和具体，两者的区别巨大。比如回到几十年前，电脑就是个划时代的产业，未来市场巨大。但后来生产电脑并不是一个好生意，竞争也很残酷，利润微薄。回到百年前，飞机的出现让世界变小，也是巨大市场，如今几百家飞机生产商就剩两家主要的公司。如果你当初贸然投资飞机，能选中这两家也是需要运气。手机也是如此，经过了摩托罗拉时代和诺基亚时代。匆忙的选择，往往是选了前期的牺牲者。投资，还是要让子弹飞一会。别急！

76.净资产收益率的内在逻辑（2020.3）

净资产收益率这个指标是很重要的，它也叫股东权益收益率。如果你打算长期持有一个股票，你在净资产附近买入的长期投资回报率就会接近这个公司的长期平均净资产收益率。如果一个公司的净资产收益率可以持续很高，即使你以高出净资产很多的价格买入，也会很快享受到净资产收益率。当然，能持续维持高净资产收益率的公司凤毛麟角。大多数所谓成长股，只是刚开始净资产收益率高，之后是越来越低，你如果冲动高价买入，那你的长期收益就会很低。这是其一。

其二，你打开每只股票，都会查到这个指标。但是，不是所有股票都适用于上面的结论。如果一个企业的盈利并不主要靠净资产，而是靠大比例的负债，那也许就并不适合这一规律。

有了上面的认知，我以神华为例解释一下。

投资神华的朋友，大多很关注一个指标：长协煤价和电价。因为它决定了神华的短期业绩，业绩决定了分红和股价。因此，发改委每次开会，限制煤价，股价都会有较大波动。长协价是725还是750？都要跟踪。我呢，并不是说不关心这些，我是并不太在意这些。

我在意的是它的长期煤价中枢和公司对分红的态度以及长期投资的情况。因为这些决定了神华的长期净资产收益率趋势。

如果看短期，利润增速很重要。去年一块钱业绩，今年是增10%还是30%对股价的刺激是不同的。如果今年业绩变9毛，那就是业绩倒退了大约10%，股价会立刻大幅波动。你如果短期持股，就会很紧张这些。而我是长期持股，这些数字体现到净资产收益率上就不明显，比如去年业绩1块，净资产收益率是15%，今年业绩9毛，净资产收益率可能还是15%。我们在预测自己未来十年的长期投资收益时，一般都是个大致的范围，比如：超过15%你就满意了，至于是14%还是16%其实就没有那么的紧张了。

神华为什么在2010年前股价较高？因为当时的净资产收益率高达20%。后来为什么低了？煤价的下跌仅是一个方面，它把盈利做了大量的投资，港口铁路发电厂煤化工等等，大量的资产投进去，收益不会立竿见影，而且电厂和煤化工的收益率也较低。尤其是近几年，好几个在建电厂接近尾声时不符合碳达峰政策而停工，我大概估算了下这几个电厂有五百亿左右的投资，这些是账面资产但没收益。另外，1000多亿的现金在账面，这也是资产，也没什么收益。这些都是严重拖低神华近年净资产收益率的因素。

这两年电荒，这些停工的电厂都陆续投产发电了，也有了收益。公司也明确不会再投资发电厂和煤化工，港口铁路该建的也建了。短期也看不到新的大规模投资方向，这一块对净资产收益率的拖累就可以逐渐向好。

再说下现金部分。神华大股东是央企，盈利归财政，占了70%的股份。国家要用钱，又不能卖股票，短期公司也没什么大的投资，大比例分红就是顺理成章的事，大股东吃肉，小股东跟着喝汤。有些公司大股东的比例低，大比例分红似乎便宜了小股东，大股东心理不平衡，就容易拐弯抹角的动别的心思。

之前我们算过，按照前六年分红再投入，神华长期回报率大概15%，就基本接近前六年的平均净资产收益率。未来六年神华的煤价涨了，电价涨了，投资少了，分红多了，净资产收益率一定高于前六年的平均数。有理由相信，投资神华在未来六年的回报一定高于前六年。剩下的问题就是：你是否满意年化15%以上的投资收益？

这也是我在净资产附近买入并打算长期投资神华的关键指标。也是我不太在意短期股价波动的原因。当然这不是什么秘密武器，对于大多数人来说，说了也白说。

77.看待风险的角度（2022.3）对我来说，现在和以前最大的变化，是看风险的角度不同了。曾经的我，把银行账户当成了避风港。在我的潜意识里，钱在银行账户里就是最安全的（因为钱回到银行账户后数字就停止了波动）。而股市是一个充满风险的，是无数人都想在里面捞一把的赌场。账户波动巨大，风险巨大。正因为有这样的认知。每次我把资金投入股市，就好比渔船驶出安全的港湾，顶着狂风暴雨、惊涛骇浪来到了深海，经过一轮冒险的操作后，或带着捕获的收获，怀着庆幸的心理把渔船驶回港湾数钱。或没有收获甚至赔了本钱，沮丧的把船驶回港湾疗伤。总之，我资产的大本营就是银行账户，无论如何，过段时间钱就要回来一下，或数钱或总结经验，然后再出发去下一次冒险。以前每次钱回到银行账户，就是落袋为安了。但其实每次“安”了几天，就又不安起来，总想着再出去捞一把。现在，我的思维是反过来了。我觉得股票账户才是最安全的港湾（尽管每天数字波动很大，但资产长期趋势向上）。银行账户反而到成了风险很大的地方（尽管它数字不变，但资产的长期趋势向下）。我的资产大本营是证券账户，银行账户仅仅是每年的生活费，以及每年分红的暂时中转站。现在对我来说，证券账户满仓买入了股票，就是落袋为安了，而且特别的踏实。呵呵，你不会天天看银行账户吧，因为你知道钱在里面少不了。我也不会天天看股票账户，因为我也知道资产在里面长期是增值的。78.为何夹头希望股价长期不涨（2022.4）价投常说：希望股价长期不涨。很多人会觉得这是故意装有深度。尤其是新手，就不太理解。我试着来解释下这事。价投希望股价不涨，其实是隐含了两层意思。第一：长期分红再投入的复利概念。这比较好理解，如果你持有的时间足够长，你投资的股票分红比例足够高，股价长期不涨就意味着在持有期间可以买更多股数。第二，价投决定是否投资某股，并不以它股价在持有期会出现非理性暴涨为前提。因此，他们在说这话时，就没有以这种情况说事。所以才有了宁静说的：股价上涨是长期投资者不得不面对的损失。但是，无论是短线客一天一结账，还是长期投资如巴菲特。他们的盈利无一例外都是看持有的股票市值。持有的股票市值=股数X股价。这个公式有两个变量：股数和股价。对于长期投资者来说，股数=初始买入的股数+持有年数X分红/股价。这是个变数。而对短期投资者来说，股数=初始买入股数。是个定数。这就是价投为什么往往把眼光聚焦在股数的增加上。而初入市的朋友眼光往往聚焦在股价上。如果老窖股价真的从上市就一直不涨，到现在分红再投入，投资者持有的股数会是天量，即使股价不涨，市值会有较大增值。如果股价短期就涨到透支很多年的盈利，那么，立刻抛掉，即使股数不变，市值依然可以获得较大值。但以我的经验，只有一只好股票因为各种原因被市场冷落时，才会出现最好的时候。一旦他又被众多投资者所关注，那么，除了个别时候股价出现非理性暴涨或暴跌。大多数时候股价涨的幅度都是让：市值=（初始买入股数+持有年限X分红/股价）X当下股价。出现最小值。换句话说，股价总是涨的不尴不尬。既不会涨到让你下决心抛，也不会不涨让你可以买入更多股。比如神华，如果目前还是十七八块，分红肯定可以买更多的股。或者一家伙冲到五六十，可以考虑卖出。都不会，他就涨到30以下，既无法让你买到更多股获利最大化，也不会涨到让你下决心抛出获利最大化。因此，价投不希望股价涨，是不希望它涨的幅度刚好使的市值有最小值。注明：前提是有投资价值的好股。79.我再来解释下茅台的股价与它的确定性（2022.4）。茅台目前每股的净资产是150元。净资产收益率是30%。这个净资产收益率也叫股东权益回报率。知道复利威力的都知道，这个收益率的惊人程度。但为什么很多人认为目前茅台的股价太贵呢？他的意思是说：股价1700多，是净资产的十多倍。你以这个价格买入茅台来做它的股东，当下是无法享受到30%的股东权益回报率的，你的实际回报率只有2.5%。回报太低了，也就是股价太贵了。我们可以打开茅台的历年年报，它一路以来由小到大，业绩增速也有一些周期的波动，但他的净资产收益率一直都稳定在很高的水平。经过分析有理由相信：茅台的确定性会一直延续下去。假设以25%的股东权益回报率计算，大概11年后，你这个以1700块加入的股东的持股成本就会与净资产持平。意味着年后，你就可以真正享受茅台的股东权益回报。假设你持有20年，把20年的回报率平均一下，依然是高的惊人。所以说：以茅台目前价格买，也许会买贵，但不会买错。茅台是形也确定，神也确定。它的股价长期看是让投资者收益最小化。而从历史看，老窖虽然形不确定，但神也是确定的。这种股很多时候可以让你买到绝对便宜价格。这个是不是有点不对，因为茅台每年还要分红，假设50%的利润分红的话，净资产累积的速度会减少一半，而分红也只能以7-10倍的市净率买入，所以这个模型结论略有偏差？----是，没考虑分红再买入。所以，我很在乎神华净资产收益率能否提高，如果能，我就会有超额收益。确实是提高了，神华2020年的净资产收益率是11%，2021年是13.64%，提高了2.64%。如果煤价持续坚挺，电价略有上浮，以后也有机会提高到15%左右。宁德时代所处的行业是发展的，产品也是不断更新的。他要维持确定性，必须始终确保行业领先。而茅台不需要创新，他就原地踏步，谁也无法超越。80.买股票就是买了公司的一部分（2022.4.4）为什么对我来说：买股票就是买了公司的一部分。这句话最重要？因为这句话对我来说，意味着走到了另一条路上。我的所有思考将发生改变。把目光从聚焦市场改为聚焦公司。我买了公司的一部分，就是真正的股东，这时我的思维重点就是：公司长期能给我带来多少回报。第一：公司所在行业长期会如何？第二，公司长期会如何？（很多公司与行业不同步甚至反向哦）第三，公司长期股东权益回报率是多少？第四，目前股价买入（唯一与市场有关的因素）何时可以低于净资产？第五，公司负债率多少？毛利率多少？公司是以净资产赚钱还是靠负债赚钱？公司的盈利能力是否脆弱。第六，很多人担心小股东没决策权，赚了钱你又没分配权，把自己当股东不现实。所以我很看重分红率。第七，既然以公司盈利为自己回报。那你持有一年，就得到一次，持有两年就得到两次，持有N年就得到N次。当然是持有越久得到回报越多。第八，上述这些都看懂了后，得出的回报率比你目前目所能及的其他投资回报率高，就买入。看不懂的，也就有了：不懂不做。这一重要原则。第九，现价你觉得很划算，可以买入了。然后再出现大跌，就有了另一条重要原则：别人恐惧我贪婪。第十，当你看到每年公司都在按照你的预期盈利，保证了你当初投资公司的回报率，也就有了另一个重要的原则：股价波动不是风险。总之，你所能说出的价投所有重要原则，都由此派生出来的。

81.关于PE的讨论

我早就想就这个话题展开讨论，但由于我的财务知识太薄弱，经常出口就混淆财务概念，其实讨论这个问题是超出我的能力的。但我认为这个问题又很重要，我起个话头，目的是抛砖引玉抛砖引玉。

进入股市的人，不看PE是一个阶段。知道看PE高低来大概判断这个公司贵不贵是第二阶段。了解PE的内涵，通过PE了解公司的不同价值，是第三个阶段。

PE是变动的，一个公司今年集中财务洗澡，是非常态，今年的PE就可能很高，到了明年很可能就不高了。一个公司很小，业务刚开展，PE很高。没想到他们的业务刚好是市场空白，业绩出现爆炸式增长，今天看着高不可攀的PE，未来就会大幅度下降。还有举不胜举的原因影响，PE的波动其实也很大。

上述诸多不确定造成的PE变化，我不想讨论，也讨论不清楚。我只想讨论稳定情况下，常态情况下PE的区别。

我们知道，PE乘业绩，就是股价。股价乘股本，就是总市值。

有甲乙两个公司，他们的PE都是15倍。如果仅看PE的话，这两个公司是一样贵的在市场上出售。

但甲公司的总市值里，没有负债，却有大量留存现金，大量有可能增值的股权投资，优质的不可复制的越放越值钱的生产资料。

而乙公司的总市值里，有近一半的负债，有大量不知能否收回的应收款，他的生产设备，原材料等随着时间的推移都会变成废铁和过期变质以及贬值。

如果不细看，只看PE的话，两公司是以同样价格在市场出售，具有同样的投资价值。如果细看，我们就不难发现，如果甲公司15倍PE是合理的话，那么，乙公司7倍PE都太贵。

但我经常在讨论中会看到投资者得出这样的结论：“由于乙公司只有10倍PE，比甲公司的15倍PE严重低估”。

82.看盘感受不可信（2016.7.8）

如果你盯着盘看，大盘一定会给你一种感觉，或向下，或平衡，或向上。于是，你就会跟着自己的感觉操作。过了段时间，有人眉飞色舞的说：我判断很准。有的沮丧的说：我是反向指标，大盘好像就和我作对。

前几天有个朋友做了个统计：回望20年的A股，大概有4000多天。如果你没有判断对其中关键的10天，那么你的收益，只有拿着不动的一半。

你还自信自己的感觉吗？

83.只保护守法人才合理（2016.7.27）

假如做这样一个试验

在一个繁忙路口A竖一块牌子：行人因闯红灯引发的交通事故一律由行人负全责。在另一个繁忙路口B竖一个牌子：行人因闯红灯引发的交通事故机动车也要承担责任。

A路口体现的是法律精神，但初看起来比较冷漠，撞死白撞，但他保护的是守法的人。B路口更多的体现了保护弱势群体，即使机动车没有任何过错，撞了人也要付责任，因为你买得起车，你的利益就要分给行人一点。

一年后统计两个路口的交通事故会是个什么情况？

我武断一点的判断，由于经过A路口的机动车都不减速，A路口可能最初会发生比较重大的交通事故，但越往后交通事故会越少，A路口效率会很高。由于B路口的机动车都不敢快速通过，行人也就有恃无恐的不太看红灯，它的交通事故反而会比较多，而且每个月都有几宗，碰瓷的也越来越多，B路口的效率也要低很多。

究竟什么样的立法本意才是保护行人和司机的利益？

类似B路口的立法理念，在证券市场尤其明显，本着保护中小投资者利益初衷的立法比比皆是。这就导致投资者永远长不大，永远投机之风盛行，劣币驱逐良币，最终损害了广大投资者的长远利益。

究竟什么样的立法本意才是保护投资者的利益？

其实，北京野生动物园只要今后每个进园的游客必须先看一遍老虎咬死咬伤女游客的录像才能进园，好过任何的提醒和宣传。

84.三种幼稚的行为（2017.1.18）

和我同时代的人，和我差不多时候进股市的人。如果今天还在公开场合比收益，还在为抓了个牛股而沾沾自喜。还在为今年多赚了几百万少赚了几百万写总结。坦率的说，在我眼里我觉得他没进步，还停留在初入市的阶段。同样，你如果整天在网上写贴，我也会认为你不自律，是患了网瘾。

85.不必大喜大悲（2017.3.21）

记得90年代曾被深套一次，记忆刻苦铭心，复杂的心理活动不一一表述，我曾在深夜发誓一旦解套，再也不踏足股市。后来解套的时候，看着账户的金额从新恢复，止不住的流出了眼泪。当然，后来我和大多数人一样，好了伤疤忘了痛，依然在股市里浸淫。

如今，自己早就到了主动买套的阶段，面对大幅盈利的账户，也早已无动于衷心如止水。每天账户波动几百万，老婆孩子是感觉不到我有什么情绪变化的。

即使在盈利丰厚的年份，我依然不会忘记一个数字，投资大师巴菲特每年盈利20%，我确定我在未来的投资生涯里，回报一定不如他。如果我在某几年的盈利大幅度超过20%，必然预示着我在未来年份里，无论我怎么折腾，我的投资回报会一定大幅度小于20%，说到底，我的能力决定了我在股市里永远是一介小散，账户里暂时多几个数字，不过是其他人寄放在我这里一段时间，我也并不企图趁机就将不属于我的东西归为己有，也就没什么值得激动的。

86.做差价（2017.6.8）

老窖在低位的时候，以及股灾的时候，我经常发帖增持，有细心的朋友发现我老窖的成本很低，就猜出我其中部分股票做了高抛低吸。有朋友曾经问我：为什么你买的时候吭声，卖的时候就不吭声呢。我的回答是：买的时候我自信不会被套，所以我敢说。而卖的时候，我没有自信低位能追回，怕误导别人，我就不敢说。从老窖目前的情况看，我当初的顾虑还是对的，至少目前不会有人因为我的原因而卖飞老窖。

87.持有老窖5年后分红的意义（2017.6.17）

如果不出意外，下周开市老窖的股价一定和以往分红后一样出现贴权。每当这时，就会有朋友对现金分红展开讨论：貌似分红，但总市值却减少了，这是骗人吗？还不如分红前卖掉，分红后再买回来。这样的分红有什么意义？

这个道理看似对的。但其隐含的第一个误区是你确定股价一定跌。这就好似你为什么前几天不52块卖掉，然后等他跌了再买回来是一个道理。第二个误区是分红会永远的除权下去。

我为什么那么在意一年九毛多的分红呢？老窖经常一天的波动都不止九毛钱。

为什么显得那么笨拙？为什么这么简单的道理都不懂？但懂这个道理的朋友大多数早已经卖飞了。

我持有老窖四年了，共经历五次分红，1.8+1.25+0.8+0.8+0.96=5.61，实际到手5.61X0.95=5.3元，我粗算了一下，这几年的现金分红已经接近当初投入的三分之一了。

因为我比较在意分红，也就喜欢从分红的角度选股，自然也就习惯从分红的角度比较投资回报。粗算一下，如果我当初是买的茅台和五粮液，那么分红回报都不如老窖高。

88.A股、B股、H股（2017.10.12）

对于初入股市的新手，如果你打算价值投资买一只好公司的股票，如果这个股票既有A股也有B股或H股，且同股同权（有些不是的），请记住，哪个便宜买哪个。比如，一只股票的B股是40块金融杠杆投资，A股是70块，长期平均B股比A股便宜75%。你买入后10年，假如A股价格140块，B股变成80块，都翻了一倍，股价差距依然75%，那就赚的一样多。只要这个股票有分红且把分红再买入，那么一定是买B股赚得多，分红越多，差距越大，年头越多，差距越大。如果最终A、B股的股价差距还缩小了（无论是B股向上靠近A股，还是A股向下靠近B股）都将比买入A股赚得更多。（这里没考虑汇率）

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